中國紙業觀察
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造紙業資金危局
        作者:財經視點       發表時間:2014-07-17   
【文章摘要】剛剛于2013年走出低谷的造紙業,投資“后遺癥”已然顯現,高負債、高存貨、盈利能力下降等問題已成為相關企業財務報表中的通病。而后續投資的巨額資本性支出,則對其資金鏈提出了更大挑戰。

  時隔4個月,15日,太陽紙業重啟其原本計劃于3月發行的5億元短融券的發行,募資將全部用于補充正常生產經營流動資金。然而,隨著公司產能的逐步釋放,即便這部分資金及時補缺,擺在其面前的流動資金缺口依舊有4億元之多。

  同樣深陷資金困局的博匯紙業,則面臨著更大的危機。隨著其可轉債兌付日期的臨近,2013年全年虧損達1.83億元的博匯紙業,償債能力備受質疑。14日晚間,博匯紙業正式將6.16元/股的轉股價格調低至5.74元/股,但仍與現股價存在不小差額。如何在有限的時間內為持債投資者創造轉股盈利空間,成為其阻擋支付“洪峰”來襲的關鍵一役。

  無獨有偶,山東世紀陽光紙業集團有限公司(下稱“陽光紙業”)于本月11日發布了債券募集說明書,近期將發行總額為5億元的公司債。

  種種跡象顯示,通過擴大產能、轉型投資等方式,剛剛于2013年走出低谷的造紙業,投資“后遺癥”已然顯現,高負債、高存貨、盈利能力下降等問題已成為相關企業財務報表中的通病。而后續投資的巨額資本性支出,則對其資金鏈提出了更大挑戰。

  資金壓力難解

  2012年,造紙行業在全球經濟危機的余波下哀鴻遍野,其低迷表現至今令人記憶猶新。

  2013年,該行業逐步從持續低迷中走出,晨鳴紙業全年業績大增221%,太陽紙業、齊峰新材業績增速均超過30%。

  這種走勢持續到今年上半年。其中,齊峰新材預計上半年將實現凈利潤1.14億至1.31億元,同比增長30%至50%,太陽紙業則預計將實現凈利潤1.97億至2.39億元,創下40%至70%的同比增長。

  “造紙業盈利能力的逐步復蘇,與一些大型造紙企業,尤其是上市紙企,從2012年起開始進行轉型升級有很大關系。”銳財經首席分析師王政表示。

  卓創資訊造紙行業分析師孔祥芬也認為,從近年的一些數據來看,山東地區造紙業產需失衡比較嚴重,整個行業面臨產能快速釋放、下游需求放緩及產品同質化帶來的無序競爭困境,造紙企業盈利能力受到壓制。“為了擺脫這種困境,山東造紙龍頭企業已逐步進入轉型期。”

  “部分造紙企業開始涉足其他行業或向下游延伸,如太陽紙業涉足木糖醇、牛皮箱板紙及高強瓦楞紙,晨鳴紙業開設財務公司,陽光紙業則開創預印包裝項目,向下游產業鏈延伸。”孔祥芬說,“不過,造紙屬于資本、技術密集型產業,轉型成本頗高,且項目建設周期長。部分上市公司的公開數據顯示,轉型帶來的是收入與負債同向上升。這也對造紙企業的資金鏈狀況提出了挑戰。”

  太陽紙業3月11日披露的短融券募集說明書顯示,2010年至2012年末及2013年6月末,公司資產負債率分別為63.60%、70.19%、70.63%及64.45%,高于同行業主要上市公司。“未來公司計劃繼續擴大生產規模,項目債務資金仍有增加的趨勢,資產負債率持續增加的可能性依然存在。”公司表示。

  話音剛落,太陽紙業便于5月15日公告稱,擬在本部實施30萬噸輕型紙改擴建項目,預計總投資8.5億元,建設周期為18個月。對巨額資金的渴求,使得因“最近市場波動較大”而推遲原定于3月21日發行短融的太陽紙業,不得不再度重啟該融資路徑。

  值得注意的是,5億元的短融對于太陽紙業而言,僅僅是杯水車薪。導報記者統計發現,未來3年,太陽紙業的投資計劃主要包括年加工12萬噸生活用紙項目、年產12萬噸高檔生活用紙項目、老撾林漿紙一體化項目,以及年產30萬噸輕型紙項目等。保守估計,至少需要逾27億元的資金用于后續投資。

  行業通病

  “太陽紙業所面臨的資金壓力,在目前大型造紙企業中是非常普遍的。”王政表示。

  記者發現,作為業內龍頭,晨鳴紙業雖然在A股、B股和H股市場同時上市,融資渠道相對較多,但依舊承受著較大的剛性償債壓力。

  截至去年末,公司負債總額328.84億元,其中包括銀行借款148.91億元、應付債券57.68億元、應付款項29.85億元等。從債務期限結構來看,去年末公司總債務為273.20億元,其中短期債務為152.51億元,長期債務為120.69億元。

  為緩解資金壓力,晨鳴紙業今年起籌建財務公司,并于本月2日獲山東銀監局批準,注冊資本為10億元,山東晨鳴紙業出資8億元,江西晨鳴紙業出資2億元。這也成為造紙行業中的第一家財務公司。

  參照近兩年財務公司協會公布的全國財務公司行業盈利情況,有業內人士預計,晨鳴紙業財務公司正常營運后,每年或可實現利潤2億元左右。

  此外,日前擬募集5億元全部用于全資子公司山東陽光概念包裝有限公司1.25億平方米/年高檔印刷包裝項目的陽光紙業,其負債率再度攀上高位。2013年年報顯示,公司彼時總負債為54.09億元,資產負債率高達73.83%。今年1月公司又發行了總額為3億元的短融券,使得財務風險進一步增大。

  與此同時,陽光紙業當年盈利能力卻出現大幅下滑,從2012年的8150.72萬元降至3537.74萬元。有業內分析人士表示,如果公司盈利繼續出現大幅下降的情況,則償債能力堪憂。

  警報升級

  在14日晚間的公告中,博匯紙業調低其可轉債轉股價格至5.74元/股。15日,公司股價上漲1.83%,報收5.57元,但仍未達到調整后的轉股價格。

  其2014年一季報顯示,博匯紙業每股凈資產為5.76元。以如今低于每股凈資產的轉股價格,足見公司不預備掏出近7億元“真金白銀”進行兌付的“決心”。

  事實上,2013年度全年虧損1.83億元的博匯紙業,資金鏈警報早已響起。截至2013年底,博匯紙業全部負債上升至119.35億元,資產負債率78.77%,其中,流動負債99.13億,長期借款17.93億。截至2014年一季度,博匯紙業負債率達到78.23%,遠超行業平均水平。曾被寄予厚望的江蘇博匯紙業75萬噸白卡紙項目,也并未為公司帶來預期盈利。

  2013年,總投資近30億元的江蘇博匯紙業白卡紙項目投產,全年實現利潤3023萬元,凈資產收益率僅為2.4%。同時,博匯紙業當年銷售費用也隨之大幅增長至2.81億元,同比增長了56.94%。

  “對于造紙企業來講,轉型時期的投資資金需求極大。但對于短期內的效益增長,我們持一定的保守估計。”孔祥芬認為,從長遠來看,一個受到市場認可的新項目,帶給公司的利潤是可觀的。“其中的過渡階段,便考驗著公司的市場判斷及資金實力。”

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